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造紙：注重可持續(xù)性發(fā)展
福州印刷網(wǎng) 2008-1-21 11:49:44 來源：福州印刷網(wǎng)
近期造紙板塊走勢明顯強(qiáng)于大盤，其優(yōu)異表現(xiàn)吸引了眾多投資者的目光。造紙行業(yè)上市公司，尤其是行業(yè)龍頭，不僅不受日趨從緊的宏觀調(diào)控政策影響，而且受益于國家相關(guān)政策和人民幣升值。另外，目前造紙行業(yè)的估值不僅在國內(nèi)制造業(yè)中處于最低，而且是唯一A股的估值低于港股估值的板塊。因此，我們建議投資者對于該板塊予以一定的關(guān)注。
政策利好推動行業(yè)發(fā)展
10月31日發(fā)改委發(fā)布了我國第一部全面規(guī)范和指導(dǎo)我國造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)范性文件《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，該文件明確指出對于現(xiàn)有企業(yè)，支持通過兼并、聯(lián)合、重組和擴(kuò)建等形式，發(fā)展10家左右100萬噸至300萬噸具有先進(jìn)水平的制漿造紙企業(yè)。隨著行業(yè)集中度的快速提升、隨著造紙企業(yè)重組浪潮的來臨，造紙業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面將進(jìn)一步加強(qiáng)，現(xiàn)有的龍頭公司存在整合的預(yù)期，具有相當(dāng)大的資機(jī)會。
《政策》中還著重提出要清潔生產(chǎn)，打造新型環(huán)保企業(yè)。國家大打環(huán)保牌，對一部分小型造紙企業(yè)來說，無疑加大了成本的投入，但卻無形中推動了以“環(huán)�！睘橹黝}的一部分個股。
供求缺口使得行業(yè)長期看好
我國是世界造紙工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)和貿(mào)易大國，紙類生產(chǎn)量和消費(fèi)量均居世界第二位，根據(jù)紙及紙板消費(fèi)量指數(shù)與GDP指數(shù)的相關(guān)性分析，并綜合考慮影響國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有關(guān)不確定因素和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景，“十一五”期間，我國造紙工業(yè)仍將處于發(fā)展增長期。預(yù)計(jì)2006年至2010年紙及紙板消費(fèi)量的年均增長速度為7.5%，2010年紙及紙板的消費(fèi)量將從2006年的6600萬噸增長到8500萬噸左右。目前市場供求基本能保持平衡，但未來行業(yè)供給能力受固定投資增速的放緩而增長減慢，同時節(jié)能減排政策背景下，淘汰落后產(chǎn)能將進(jìn)一步壓縮產(chǎn)能增長速度，供求關(guān)系的轉(zhuǎn)換將使得行業(yè)具有可瞻性。
人民幣大幅升值利于降低成本
據(jù)統(tǒng)計(jì)，造紙行業(yè)已成為我國僅次于石油和鋼材的第三大用匯行業(yè)。人民幣升值將使得國內(nèi)造紙企業(yè)進(jìn)口紙漿、廢紙等重要原材料變得便宜，有利于企業(yè)降低成本。另一方面，由于我國造紙企業(yè)設(shè)備落后，無法滿足高檔紙生產(chǎn)的工藝要求，近年來大量引進(jìn)國外生產(chǎn)線。人民幣升值將減少造紙?jiān)O(shè)備的進(jìn)口成本，從而減少生產(chǎn)成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用，提高企業(yè)的盈利能力。而以目前的造紙行業(yè)成本來預(yù)計(jì)，人民幣升值2%可使成本減少0.5%左右，毛利率約提高3%，利潤總額增加達(dá)9%以上。當(dāng)然，人民幣的升值將削弱我國出口紙品的價格優(yōu)勢，不利于我國造紙企業(yè)的紙品出口。不過，2006年、2007年前三季度進(jìn)出口金額對比可知，進(jìn)口金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過出口金額，目前人民幣升值對造紙行業(yè)來說，利大于弊。
奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)對造紙行業(yè)的影響
奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)對造紙行業(yè)的影響主要體現(xiàn)在消費(fèi)拉動上，在奧運(yùn)期間，相關(guān)的奧運(yùn)賽事報(bào)道，企業(yè)宣傳都會使得紙張需求量大增，其中影響最大的是新聞紙和銅版紙。新聞紙需求的增加主要是由于賽事報(bào)道增加了主要報(bào)紙的版面和發(fā)行期數(shù)，這種需求增長是剛性的。
因此主營新聞紙和銅版紙的華泰、太陽、晨鳴是奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)的最大受益者。在新聞紙產(chǎn)能和銅版紙產(chǎn)能都出現(xiàn)過剩的情況下，奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)的推動作用將會在2008年帶動新聞紙和銅版紙需求出現(xiàn)較大的增長。
行業(yè)發(fā)展趨勢判斷
原料控制——林漿紙一體化
我國造紙企業(yè)原漿高度依賴進(jìn)口。全球木材長期緊缺，木材價格上漲，供應(yīng)量相對有限，能提供的造紙纖維更加緊缺，中國造紙行業(yè)面臨的原漿供應(yīng)問題嚴(yán)峻。中國造紙業(yè)要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，必須走林漿紙一體化道路。
林漿紙一體化注重從上下游一體化的角度完善我國造紙企業(yè)的長期競爭力，而不再是簡單的依靠價格戰(zhàn)和規(guī)模擴(kuò)張來實(shí)現(xiàn)市場份額的提升，把行業(yè)的競爭力由過去單純依靠規(guī)模優(yōu)勢降低成本提高到更高層次——對原料林漿的控制力，對企業(yè)的盈利能力提升顯著。
產(chǎn)業(yè)整合
我國制漿造紙行業(yè)大型集團(tuán)少，強(qiáng)勢企業(yè)少，存在眾多技術(shù)裝備水平低，資源消耗高，產(chǎn)品質(zhì)量差，環(huán)境污染嚴(yán)重的小紙廠國家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵紙業(yè)大型企業(yè)的進(jìn)一步擴(kuò)容，對于現(xiàn)有規(guī)模大，具備發(fā)展?jié)摿Φ脑旒埞緛碚f，以政府政策支持為后盾，做大做強(qiáng)的時機(jī)正在來臨。重組并購將使行業(yè)整合度提高，增強(qiáng)行業(yè)議價能力。
造紙重點(diǎn)子行業(yè)供求關(guān)系分析
新聞紙行業(yè)
◆新聞紙產(chǎn)能過剩；
◆新聞紙毛利率見底回升，但仍在低位徘徊；
◆新聞紙行業(yè)集中度提高。
文化紙行業(yè)
◆環(huán)保壓力造就文化紙產(chǎn)能缺口；
◆文化紙毛利率將大幅提升；
◆書寫印刷紙需求比較穩(wěn)定，預(yù)計(jì)價格繼續(xù)上漲。
白卡紙行業(yè)
◆消費(fèi)升級引發(fā)白卡紙需求強(qiáng)勁；
◆白卡紙毛利率將保持穩(wěn)定。
投資策略
◆能夠解決原材料供應(yīng)瓶頸的林漿紙一體化企業(yè)。林漿紙一體化從根本上改善企業(yè)競爭力，長期看顯著提升企業(yè)盈利能力。代表公司岳陽紙業(yè)。
◆產(chǎn)品市場情況良好的企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注文化紙和白卡紙子行業(yè)的公司。代表公司太陽紙業(yè)，博匯紙業(yè)，晨鳴紙業(yè)。
◆在提高產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)程中受益的龍頭企業(yè)。代表公司新聞紙行業(yè)的華泰股份和包裝紙行業(yè)的太陽紙業(yè)，及規(guī)模最大的晨鳴紙業(yè)。
風(fēng)險提示
造紙行業(yè)未來主要風(fēng)險是：環(huán)保增加行業(yè)生產(chǎn)成本；林漿紙一體化進(jìn)程投資周期長，其間不確定性較高。
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